事件：龙源电力001289）发布2024年报，公司2024年全年实现营业收入370.70亿元，同比-2.58%(调整后)，归母净利润63.45亿元，同比+0.66%(调整后)，扣非归母净利润57.11亿元，同比-8.51%((调整后，非经主要为火电资产处置收益)，净利率为22.34%，同比+4.44pct，经营性现金流170.62亿元，同比+18.93%((调整后)。此外，公司拟派发现金红利19.04亿元，占当期归母净利润的30.01%，并规划25-27年每年现金分红不少于当年归母净利润的30%，截至年末永续债已全部偿还。结合经营数据点评如下：
点评：风况压制利用小时、电价结构性调整小幅提升，绿电度电利润总额同比+0.005元/度。截至2024年底，公司控股装机容量合计41.14GW，其中风电30.41GW、光伏10.70GW，全年新增装机容量7.48GW，其中风电2.65GW(含收购项目1.12GW)、光伏4.83GW(含收购项目0.45GW)。因风资源水平同比下降，公司风机平均利用小时为2190h，同比-156h，全年公司风电发电量605.50亿度，同比-1.13%；光伏发电量为78.27亿度，同比+72.13%。因高电价风电项目电量占比提升，2024年公司风电上网电价0.466元/度(不含税，下同)，同比+0.011元/度；光伏受平价电量占比增加影响，平均上网电价0.296元/度，同比-0.014元/度。2024年公司绿电板块利润总额97.19亿元，同比+10.05亿元，对应度电利润总额0.140元/度，同比+0.005元/度。火电方面，公司已完成资产剥离，自10月起不再拥有火电机组，全年火电板块贡献利润总额5.14亿元。此外，2024年公司计提资产/信用减值9.79、1.30亿元，同比减少11.55亿元、增加0.29亿元。
展望：注入与自建双线并行，装机扩张有望推动业绩提升。2024年7月公司控股股东国家能源集团公告计分批注入新能源资产4GW，随后公司于10月拟购入新能源资产2.03GW(其中在运装机1.45GW、在建装机0.59GW)；同时，2024年公司取得开发指标14.72GW，且计划于2025年开工绿电项目5.5GW、投产5.0GW。
投资建议：维持“增持”评级。绿电基本面见底预期加强，新政落地、绿证消费刺激、国补回款等有助于绿电盈利水平回归合理区间，公司作为头部绿电企业具备先发优势以及集团资源优势，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为70.83、73.97、78.29亿元，分别同比+11.6%、+4.4%、+5.8%，对应4月11日A股收盘价PE估值分别为19.8x、18.9x、17.9x，对应4月11日H股收盘价PE估值分别为6.6x、6.3x、6.0x。
风险提示：风光资源不及预期、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易造成电价波动、宏观经济风险
圣农发展002299）2024年实现营收186亿元(yoy+0.53%)，归母净利7.24亿元(yoy+9.03%)；其中Q4营收48.23亿元(yoy+5.78%，qoq-2.06%)，归母净利3.42亿元(yoy+554%，qoq+22%)。25Q1预计实现归母净利1.3~1.6亿元(24Q1亏损6192万元)、环比-62%~-53%。符合我们预期。降本增效+销售体系变革驱动的公司经营向好有望持续，白鸡产业链亏损扩散+白羽鸡肉消费与内需相关性较强，关注白鸡价格反转机会。维持“买入”评级。
2024年行业白羽鸡肉价格下行，但圣农盈利逆势增长，或主要来自于养殖屠宰增量降本、调理品售价小幅上涨。2024年圣农鸡肉销售均价同比-14%，但公司完全成本亦下降明显，支撑鸡肉单吨盈利仅小幅下滑约70元、叠加销量同比+15%带动养殖屠宰盈利仅微幅下降；调理品受益于销售渠道优化、产品结构调整等，售价逆势上涨3%，带动调理品盈利增长至近3亿元。24Q4盈利高增主要来自完全成本明显改善。25Q1盈利环比下滑或主要系白羽鸡肉价格延续下行、叠加公司养殖完全成本或受春节费用摊销增多以及冬季保温费等影响环比有所回升导致，但公司整体经营或仍延续向好趋势。
2024年公司养殖屠宰降本增效表现亮眼，考虑到公司种源性能持续提升、管理水平持续迭代，我们预计其综合造肉成本有望延续下行态势。销售渠道端，公司逆向重构了销售渠道布局与产品策略，2024年在餐饮品牌(尤其中餐)、出口、C端等渠道的收入均录得高增。我们认为圣农全产业链一体化优势明显、研发能力及综合服务能力等均较为领先，其销售体系变革带来的经营向好有望持续。考虑到白羽鸡养殖屠宰行业已亏损2年有余、且今年以来亏损面有所扩大，中美贸易摩擦可能导致自美国进口祖代种鸡恢复难度进一步升级，白羽鸡行业产能可能出现去化；同时，白羽鸡肉消费受渠道结构影响、与国内整体消费表现出较强的正相关性，若2025年国内消费持续修复，或有望带动白羽鸡肉消费回升，关注白羽鸡肉价格反转机会。
盈利预测与估值：2024年公司鸡肉成本下降明显、25年行业供应充足，我们下调公司鸡肉成本和鸡价预测(详见图表2)，上调2025/26年盈利预测(较前值+39%/81%)。预计公司2025/26/27年归母净利润为12.84/16.43/18.90亿元，对应BVPS为9.03/9.85/10.87元。参考可比公司2025年一致预期1.55xPB，考虑公司降本增效、销售重构驱动经营向好或持续，给予公司2025年2.15xPB，目标价19.41元(前值1.68xPB，16.18元)，维持“买入”评级。
公司24年实现营收/归母净利润37.80/4.74亿元(yoy-12.6%/+11.5%)，考虑到公司计提减值准备1.15亿元，经营表现超我们预期。其中24Q4公司实现营收/归母净利润14.73/1.92亿元(yoy+48.6%/+1017.6%)，主要系公司DAP交付模式下首批出口海工产品完成交付，单吨价格及净利均较高。欧洲海风装机有望高增可期，公司与头部业主合作紧密，市占率较高。我们看好公司海外海工订单持续落地，或驱动业绩量利齐升，维持“增持”评级。
欧洲海风政策加码，英国2025年2月启动清洁能源奖金为海风项目提供补贴，德国2025年1月宣布未来四年内启动12GW海风项目拍卖，法国2024年7月提供108亿欧元支持海风项目。欧洲海风项目核准量持续攀升，WindEurope统计24年为19.9GW，同比+46.3%，根据4Coffshore预测，25-27年平均核准量或达到29.4GW，或驱动装机高增。根据WindEurope预测，25年欧洲海风新增装机4.52GW，同比+74%，26-30年平均新增装机8.6GW。同时，海外本土产能较紧缺，根据2025年3月SIF业绩交流会，2028年前主要由于中企产能实现供需平衡，但2028年后仍将面临产能紧缺。
公司率先开拓欧洲海风市场，已交付多个海工项目，产品覆盖单桩、海塔、过渡段等产品，截至24年底累计出口发运量约11万吨。24Q4公司首次实现DAP模式交付无过渡段单桩产品，实现了从建造至发运的“一站式服务”，有望提升盈利能力。依托于丰富的项目交付经验，公司海外海风订单饱满，根据公司蓬莱基地负责人，截至25年3月，海风单桩订单量在欧洲市场占比超30%，在手订单有望支撑25-27年业绩。公司打造蓬莱+唐山国际海工基地，其中蓬莱基地已投产30万吨，曹妃甸基地规划50万吨，预计26年贡献项目交付。公司前瞻布局浮式基础，25年4月设立全球浮式风电中心，并引入四位国际行业精英为核心技术团队，有助于公司拓展深远海市场。盈利预测与估值考虑到公司降低盈利能力较低的国内业务规模，我们下调25-26年塔桩销量假定，预测25-27年归母净利润为9.32/13.52/16.92亿元(25-26年前值9.80/15.66亿元，分别下调4.9%/13.7%)。可比公司25年一致预期PE均值为12.31倍，考虑到公司为全球塔桩龙头，海工出海领先，欧洲市场有望量利齐升，给予公司25年18倍PE，对应目标价26.28元(前值26.18元)，维持“增持”评级。
公司公布2024年报，2024年营收37.2亿元(yoy+10.9%)，归母净利4.0亿元(yoy+34.0%)。其中4Q24实现营收9.7亿元(yoy-0.1%，qoq-8.9%)，归母净利1363.6万元(yoy-85.6%，qoq-93.7%)。24年业绩略低于一致预期(预期收入/归母净利润40.1/4.7亿元)，主因24年两款创新药上市并纳入医保，加大营销投入(4Q24销售费用+14.4%yoy)，同时多款创新药进入临床3期，加大研发投入(4Q24研发费用+40.7%yoy)。我们看好公司创新管线持续兑现，早期管线出海可期，维持“买入”评级。
1)环泊酚：2024年环泊酚销售额12.3亿元，+45.0%yoy，我们预计25年增长超40%，峰值30+亿元；美国3期临床结束，我们预期25年中向FDA提交上市申请；2)克利加巴林(α2δ，普瑞巴林mebetter)：5M24和6M24分别获批糖尿病周围神经痛和带状疱疹后神经痛，我们预计25年销售额近2亿元，峰值30+亿元；3)考格列汀(DPP-4，两周一次)：6M24获批2型糖尿病，我们预计25年销售额几千万元，峰值近10亿元。
1)HSK21542(κ受体)：10M23和9M24分别提交腹部手术术后镇痛和成人维持性血液透析患者的慢性肾脏疾病相关中重度瘙痒上市申请，我们预期腹部术后镇痛即将获批上市，我们预期峰值40+亿元；2)HSK31858(DPP-1)：同靶点全球第二，中国第一，9M24开展支气管扩张症3期临床，我们预期峰值30+亿元；有望26年进入美国3期临床；3)HSK39297(FactorB)：同靶点全球第三，中国第二，1M25开展阵发性血红蛋白尿3期临床，8M24开展IgA肾病2期临床，我们预期峰值20+亿元。
除已BD出海的DPP-1抑制剂HSK31858外，公司部分早期产品具备出海潜力。HSK44459(PDE4B)为同靶点全球第二，中国第一，1M25国内开展特发性纤维化2期临床，对标BI的Nerandomilast(IPF适应症9M24达到三期终点，2M25向NMPA递交上市申请)，进军IPF大市场(目前IPF治疗以尼达尼布和吡非尼酮为主，其中尼达尼布24年全球销售额38亿欧元，+9%yoy，但无法阻止或逆转纤维化过程，且副作用可能导致治疗中断)。
盈利预测与估值：考虑到公司多款新药进入3期临床，加大研发投入，我们调整公司25-27年归母净利润至6.14/8.02/10.81亿元(较25/26前值调整-8.5/-10.2%)。我们给予SOTP估值667亿元，对应目标价59.54(前值42.38元)。
事件描述鹏鼎控股002938）发布2024年报：2024年，公司实现营业收入351.4亿元，同比增长9.59%；实现归母净利润36.2亿元，同比增长10.14%。从盈利能力来看，2024年，公司分别实现毛利率和净利率20.76%和10.3%，分别同比-0.58pct和+0.05pct。事件评论：分业务来看，AI端侧类产品收入大幅增长。2024年以来，全球知名品牌纷纷加速推出AI手机、AIPC、AI眼镜等端侧AI产品，公司依托多年积累的行业优势与技术经验，迅速抢占AI端侧PCB市场，成为该领域的主要供应商。2024年，公司在以智能手机为代表的通讯用板领域实现营业收入242.36亿元，同比增长3.08%；消费电子及计算机用板业务实现营业收入97.54亿元，同比增长22.30%，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%。此外，2024年，公司汽车服务器用板及其他PCB产品业务实现销售收入10.25亿元，同比增长90.34%。
研发创新卡位技术制高点，布局AI产业链驱动成长。(1)从产品规划来看，公司紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T产品，以高阶产品抢攻光模块市场，进一步拓展AI管侧PCB产品布局，为公司构建覆盖AI全链条的PCB产品供应能力奠定了坚实的基础。(2)在技术研发方面，公司利用高阶任意层+高频高速技术优势推动高端HDI发展和推动动态弯折高频传输、超薄多层、精细线路、组件内埋等技术研究与产业化。(3)从产能布局来看，淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程已于2024年顺利投产，二期工程正在加速建设中；同时，泰国园区建设项目也预计于2025年5月建成，并进入认证、打样、试产阶段，年内陆续投产。
维持“买入”评级。鹏鼎控股近年来不断提升产品技术水平，积累了雄厚的技术实力，积极布局汽车、服务器等领域，坚持发展高阶，紧跟市场潮流与趋势。考虑当前苹果站在新一轮创新周期的起点，AI功能的导入开启苹果AI的新篇章，预计2025年发布iPhone17系列机型将于硬件端出现较大升级，带动公司基本盘稳中有升，此外，在AI端侧领域构筑领先优势的同时，公司积极向AI云侧与管侧延伸，不断提升AI产业链的纵深布局，看好公司步入快速增长期。预计2025-2027年公司将实现归母净利润45.10亿元、50.70亿元、59.09亿元，对应当前股价PE分别为14.37倍、12.78倍、10.97倍，维持“买入”评级。
业绩简评：2025年4月11日公司披露年报，实现营收46.36亿元，同比上升9.3%，处于金融IT行业前列；实现归母净利润3.12亿元，同比下降10.4%；单Q4实现营收12.00亿元，同比上升7.2%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降12.9%。
经营分析：AI赋能效果已在营收端体现，公司人工智能及大数据创新产品实现营收0.80亿元，同比增长65.3%；智慧客服及消费金融精准营销业务实现收入8.20亿元，同比增长37.5%。此外，公司软件开发及服务/金融科技解决方案/数智化运营及服务分别实现营收16.27亿元/13.00亿元/8.09亿元，同比变动+4.8%/+9.4%/-5.5%。
截至24年末，公司共有员工31,268人，人均创收为14.83万元，同比增长7.0%，自2016年起持续增长。
公司客户结构持续多元化，24年来自中小银行客户收入为4.47亿元，同比增长17.3%；来自非银金融机构的收入为3.66亿元，同比增长23.4%；来自非金融客户收入为3.01亿元，同比增长23.8%。全年新增中小银行/非银金融/非金融客户数量分别为14/29/13家。
前瞻布局AI领域，Agent产品加速落地。公司已发布智能反欺诈风控、智能资管投顾、智能运维、智能测试、企业知识助手等应用产品，已在银行、非银金融等领域应用落地。此外，公司还提供OCR智能识别平台、RPA机器人流程自动化平台、及AI数字人系统。
风险提示：银行IT投入不及预期；AI产品推进不及预期；行业竞争加剧风险；高管及大股东减持风险。
事件：公司发布25Q1业绩预增公告，预计25Q1公司实现归母净利润1.53-1.63亿元，同比增长50%～60%。扣非归母净利润9789.06万元～1.08亿元，同比增长300%～340%。
下游领域全面开花，公司未来成长可期。分领域来看，2024年，公司新能源汽车及汽车零部件领域实现营收33.14亿元，销量同增38.62%；变频空调领域实现营收15.40亿元，销量同增61.81%；风力发电领域实现营收4.97亿元，销量同增2.03%；机器人及工业伺服电机领域营收1.96亿元，销量同增5.17%；3C领域营收2.13亿元，销量同增104.54%；此外25Q1公司持续聚焦新能源和节能环保领域，专注于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、机器人及工业伺服电机、3C、低空飞行器等核心应用领域,并积极配合国际知名科技公司进行具身机器人磁组件研发，已陆续有小批量的交付。25Q1公司预计实现营收17亿元，同比增长超过10%，下游领域全面开花，公司未来成长可期。看好稀土价格稳步上行，建议把握磁材板块上行机会。24年受全球经济增长乏力及下游需求增长不及预期等市场供求关系因素影响，以稀土镨钕产品为代表的主要稀土产品价格总体呈震荡下行走势，公司业绩承压。根据显示，上海镨钕氧化物价格24年均价为39.17万元/吨，同比下降26.14%。25Q1受上游原料供应收紧及下游消费刺激等政策影响，稀土市场整体活跃度好于上年同期，以稀土镨钕产品为代表的主要稀土产品价格呈现上涨态势，成交较好，25Q1上海镨钕氧化物价格均价为42.97万元/吨，同比增长12.61%，环比增长3.32%。展望未来，在上游供应收紧及下游消费刺激等政策影响下，看好稀土价格稳步上行，建议把握磁材板块上行机会。
盈利预测：考虑稀土价格变动等因素，我们预计25-27年公司EPS分别为0.44、0.56、0.68元，PB分别为3.7、3.4、3.0倍，维持“增持”评级。
事件：翔楼新材301160）发布2024年年报，2024年公司实现收入14.85亿元，同比+9.74%；实现归母净利润2.07亿元，同比+3.10%。
2024年毛利率为25.75%，同比+0.39pct；净利率为13.93%，同比-0.90pct。2024年公司期间费用率为10.17%，同比+0.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31%/3.60%/4.12%/0.13%，同比+0.24pct/+0.07pct/+0.36pct/-0.02pct，销售和管理费用率提升主要系股权激励费用增加；研发费用率提升主要系公司重视技术开发，持续投入研发；财务费用率下降主要系银行借款利息减少所致。
根据公司年报，2024年公司产能为18万吨，产能规模属于国内同行业第一梯队。新建产能方面，安徽新工厂一期共规划产能15万吨，预期2025年4月建成，产能爬坡周期3年，预期当年释放产能4万吨，有望保障主业业绩持续增长。同时，新工厂定位冲压轴承、氢能源、调质热处理新材料等高端制造领域，有望进一步优化产品结构，带动公司综合毛利率上行。
公司将精冲工艺创新性地复用至机器人零部件材料生产，生产效率、成本优势显著。根据公司官方微信公众号，3月15日，翔楼新材机器人材料研究院成立，系公司战略布局的重要一步，研究院主要聚焦机器人谐波减速器柔轮材料及行星减速器关键材料研发，引入智能化产线，优化热处理、表面改性等工艺环节，助力国产机器人向高精度、长寿命方向迈进。根据公司公开投资者交流纪要，公司专注于研发行星减速器的太阳轮、行星轮、内齿圈等材料，以及谐波减速器的柔轮材料及各式齿轮等，目前部分材料已完成开模，部分已进入测试阶段，我们看好公司作为减速器材料的创新先锋，有望助力人形机器人量产降本。
分红：4月，公司公告，拟每10股派息10元(含税)，合计现金分红总额0.77亿元，占2024年净利润的37.37%；拟每10股转增4.5股，转增34.80百万股。公司积极分红，注重股东回报。
回购：3月，公司公告，公司董事、副总经理张玉平先生计划自本次增持计划公告之日起6个月内(即2025年3月12日至2025年9月11日)增持公司股票，增持金额不低于人民币700万元，不超过人民币1300万元，彰显对公司未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可。
风险提示：下游需求低于预期；机器人产业化不及预期；研发进度不及预期；原材料价格波动影响；产能释放不及预期。
2024年公司业绩符合预期，海外授权提供增量。2024年公司总收入279.85亿元，同比+22.63%，其中医药制造业务收入250.10亿元，同比+11.76%；归母净利润63.37亿元，同比+47.28%，扣非归母净利润61.78亿元，同比+49.18%。2024年公司研发费用65.83亿元，同比+32.88%，研发费用率23.52%；销售费用83.36亿元，同比+10.02%，销售费用率29.79%；管理费用25.56亿元，同比+5.74%，管理费用率9.13%。
创新驱动转型不断加速，创新药收入双位数增长。2024年公司创新药收入138.92亿元，同比增长30.6%，占总经营性收入约55%，创新收入占比不断提升，同时公司研发投入82.28亿元(费用化研发投入65.83亿元)，同比增长33.79%，公司在研发投入不断加码，创新转型不断提速。截至24年报，公司共有19款1类创新药和4款2类新药上市，仅2024年就有4款1类创新药(富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗、瑞卡西单抗和硫酸艾玛昔替尼)和5项新适应症(氟唑帕利2个新适应症、阿帕替尼、恒格列净、泰吉利定)获批上市。未来3年，公司预计HER2ADC、IL17单抗、JAK抑制剂等重磅创新药有望获批新适应症/首次获批上市。到2027年，公司预计合计超70款创新药获批，广泛覆盖热门靶点和重点领域。
BD出海成效显著，全球布局蓄势待发。2024年公司深化海外合作，全年实现许可收入27.0亿元，包括德国Merck1.6亿欧元首付款和美国Kailera超1.0亿元首付款。除年报披露的BD合作外，截至2025年4月11日：1)公司于2024年12月将DLL3ADC管线授权给美国IDEAYA，有望于2025年确认7500万美元首付款；2)公司于2025年3月将Lp(a)抑制剂授权给默沙东，有望于2025年确认2亿美元首付款；3)公司于2025年4月将GnRH拮抗剂授权给德国Merck，有望于2025年确认1500万欧元首付款。公司持续深化全球布局合作，持有众多潜力管线，未来BD潜力大。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.05/82.84/98.83亿元，同比增速分别为+10.56%/+18.25%/+19.30%，当前股价对应的PE分别为44/37/31倍。鉴于公司创新产品收入及占比不断提升，在研管线丰富，全球化进展顺利，维持“买入”评级。
智能交互显示产品营收37.4亿元，同减2.76%，出货量同减7.0%(智能交互显示平板营收22.9亿，同减2.25%，专业显示产品营收14.46亿，同减3.6%)。
公司营收高速增长主要来自创新类显示产品及智能电视业务，公司通过产品创新、技术提升、品牌宣传和AI赋能等来提升业务体量和市场占有率的发展战略显见成效。
公司2024年归母净利8.33亿，同减35.02%。主要原因：(1)行业竞争加剧及市场需求变化，公司着重扩大业务体量及市场份额，盈利情况短期内受到影响；(2)营业成本同增22.64%。公司产品的定价策略通常是在原材料成本的基础上进行加成。公司主要原材料的价格在24上半年快速上行，之后有所回落。公司对销售价格的调整在考虑行业竞争态势、市场格局以及客户需求等多方面因素后，采取了阶段性地选择具有市场竞争力的价格策略，适当优化了节奏与幅度。这一策略导致部分产品从原材料成本加成到最终销售价格的传导过程中出现了一定的滞后性；(3)公司加大研发投入以推动产品创新，增加宣传推广投入以提升品牌知名度，提高销售费用投入以支持营收增长和销售业务拓展，同时，随着公司规模的扩大，也相应增加了管理费用投入以应对人员扩张的需求。
随着公司不断推出新品，并基于原有核心产品的高影响力及大力度的推广，创新类显示产品现已获得较多的认可和可观的市场份额。公司深度运用AI技术赋能创新类显示产品，结合前沿科技，极大地提升产品力，叠加公司实施的差异化市场营销战略，精准定位目标客户群体，该业务24年实现显著增长。
根据奥维睿沃(AVCREVO)数据，2024年公司KTC在中国大陆线上零售显示器品牌中销量排名第四，其中电竞类显示器销量排名第三；根据洛图科技(RUNTO)数据，2024年公司自有品牌皓丽在国内商用交互平板市场的出货量排名第二；根据迪显咨询(DISCIEN)数据，2024年公司移动智慧屏在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。
调整盈利预测，维持“增持”评级基于2024年业绩表现，我们调整25-27年盈利预测，预计EPS分别为1.45元、1.63元以及1.91元(25-26年前值为1.7以及2.1元)。
风险提示：需求不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；公司新业务拓展不及预期。米乐（MILE）-官方首页
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